Hva skjer med aksjekursen ved en emisjon?

“Emisjon” er et ord som vekker sterke reaksjoner blant investorer, men hva betyr det egentlig – og er det alltid negativt for aksjekursen?

Mange assosierer emisjoner med fallende aksjekurser, men sannheten er at emisjoner kan være et strategisk grep som skaper verdier for aksjonærene. Ved emisjon er det flere faktorer som avgjør hvordan det vil påvirke aksjekursen.

I denne artikkelen ser vi nærmere på hva som skjer med aksjekursen ved en emisjon, de tre viktigste emisjonstypene, og gi konkrete eksempler fra virkeligheten som illustrerer hvordan emisjoner kan både styrke og utfordre et selskap.

Hva er en emisjon (3 emisjonstyper)?

En emisjon er en form for kapitalinnhenting selskaper foretar seg ved å utstede nye aksjer. I motsetning til utstedelse av gjeld er emisjoner egenkapitalfinansierte, og inndeles som regel i tre hovedtyper:

1. Rettet emisjon: emisjon rettet mot spesifikke investorer, ofte større institusjoner eller erfarne investorer
2. Fortrinnsrettsemisjon: emisjon hvor eksisterende aksjonærer har fortrinnsrett til å tegne seg nye aksjer, ofte i forhold til hvor mange aksjer de allerede eier for å kunne ivareta eierandelen sin.
3. Reparasjonsemisjon: emisjon som ofte følger etter en rettet emisjon, der småaksjonærer som ikke fikk anledning til å delta i den rettede emisjonen, får mulighet til å tegne seg aksjer.

Lær mer Sjekk ut Hvordan og hvorfor gjennomføres emisjoner. I denne guiden vil det forklares hva en emisjon er og hvordan de fungerer.

La oss se på noen eksempler som viser hva som kan skje med aksjekursen ved emisjon.

Hvordan påvirker emisjon aksjekursen

Ved en emisjon vil aksjekursen påvirkes av flere faktorer, som blant annet emisjonskursen, hvor mye kapital som hentes inn, og hvordan markedet oppfatter formålet med emisjonen.

Hvis investorer ser på emisjonen som positiv for selskapets fremtid, kan kursen holde seg stabil eller stige. Men dersom emisjonen derimot oppfattes som et tegn på svakhet, eller den medfører betydelig utvanning av eksisterende aksjer, kan kursen falle. Hvordan aksjekursen påvirkes avhenger derfor av en kombinasjon av selskapets situasjon, emisjonsvilkårene og markedets forventninger.

Eksempel: En emisjon med lav emisjonskurs

Et selskap har følgende nøkkeltall før emisjonen:

• Antall utestående aksjer: 1 250
• Årlig resultat: 20 000 kr
• P/E (pris/fortjeneste): 15
• Markedsverdi: 300 000 kr (20 000 kr * 15)
• Aksjekurs: 240 kr (300 000 kr / 1 250 aksjer)

Markedet vurderer selskapet til en P/E-multippel på 15, noe som gir en aksjekurs på 240 kr. Selskapet er imidlertid i økonomiske trøbbel – det mangler penger til å betale tilbake gjeld som forfaller innen kort tid. Derfor har ledelsen besluttet å hente 175 000 kr gjennom en emisjon.

På grunn av selskapets svake situasjon er investorene kun villige til å kjøpe nye aksjer for 10 kr per aksje, som innebærer en betydelig emisjonsrabatt på ~96 % fra den opprinnelige aksjekursen på 240 kr.

Derfor er selskapet tvunget til å utstede 17 500 nye aksjer (175 000 kr / 10 kr per aksje) for å hente inn 175 000 kr. Dette øker det totale antallet aksjer til 18 750 (1 250 + 17 500); det fører til en stor utvanningseffekt for eksisterende aksjonærer.

Hva skjer med aksjekursen etter emisjonen?

Etter emisjonen er selskapets markedsverdi fortsatt 300 000 kr, basert på samme P/E-multippel (20 000 kr * 15). Imidlertid er verdien nå fordelt på 18 750 aksjer, noe som gir en ny aksjekurs:

Dette representerer et kursfall på 93 % fra den opprinnelige kursen på 240 kr.

Eksisterende aksjonærer som ikke deltok i emisjonen har opplevd en betydelig utvanning. Deres relative eierandel har blitt sterkt redusert, og verdien av deres aksjer har falt kraftig. For eksempel, en aksjonær som eide 10 % av selskapet før emisjonen (125 av 1 250 aksjer) eier nå kun 0,67 % (125 av 18 750 aksjer), samtidig som hver aksje er verdt 16 kr i stedet for 240 kr.

Eksempel: En emisjon med positiv effekt på aksjekursen

La oss se på Alfa Gamma Beta ASA som et fiktivt eksempel på hvordan emisjoner kan være positivt for eksisterende aksjonærer – under riktige omstendigheter.

Selskapet har 200 millioner utestående aksjer som handles til 50 kr per aksje, noe som gir en markedsverdi på 10 milliarder kr. Alfa Gamma Beta trenger 3 milliarder kr for å finansiere et ambisiøst vekstprosjekt som forventes å øke selskapets fremtidige inntjening betraktelig.

For å tiltrekke investorer, velger selskapet å sette emisjonskursen til 40 kr per aksje – en rabatt på 20 % fra dagens aksjekurs. Dette betyr at selskapet må utstede 75 millioner nye aksjer (3 milliarder kr / 40 kr per aksje). Etter emisjonen vil det totale antallet aksjer være 275 millioner.

Hvordan påvirkes aksjekursen?

La oss anta at dette vekstprosjektet har et forventet bidrag til årlig resultat på 500 millioner kr. Siden markedet ser fremover, og tror at det årlige resultatet vil øke fra dagens 1 milliard kr til 1,5 milliarder kr, stiger dagens P/E-multippel fra 10 til 15.

Hovedaksjonæren, som eide 50 millioner aksjer (25 %) før emisjonen og ikke deltok ved å kjøpe nye aksjer, eier nå 18,18 % (50 millioner / 275 millioner). Til tross for en lavere eierandel, har verdien av aksjene økt:

Dette viser at emisjoner kan være verdiskapende dersom provenyet brukes strategisk til prosjekter som gir høyere fremtidig inntjening – og markedet forventer at de lykkes med det.

Emisjoner er ikke nødvendigvis skadelige for eksisterende aksjonærer, men effekten avhenger av hvordan kapitalen brukes. Dette står i kontrast til emisjoner som primært gjøres for å dekke underskudd eller gjeld, der utvanning og kursfall ofte er uunngåelig.

Når Atlantic Sapphire ville hente penger, måtte de sette emisjonskursen 96% lavere enn den daværende aksjekursen! Smak litt på den. Atlantic Sapphire var rett og slett nødt til å gi nye investorer en god deal for å få dem med om bord.

Aksjekursen til Atlantic Sapphire kollapset etter emisjon

Et nylig og ekstremt eksempel er fortrinnsrettsemisjonen Atlantic Sapphire gjennomførte i begynnelsen av oktober – for å hente inntil $64 millioner i bruttoproveny. Gjennom emisjonen ble 6,4 milliarder nye aksjer utstedt. Til sammenligning hadde selskapet 112,1 millioner utestående aksjer ifølge halvårsrapporten publisert i august – det tilsvarer en økning på 57 ganger i utestående aksjer.

Med andre ord var det en usedvanlig utvannende emisjon, noe kursfallet siden emisjonsplanen ble kunngjort i august reflekterer:

Det er verdt å merke seg at emisjonen kommer i kjølvannet av en rekke problemer for selskapet, inkludert høy fiskedødelighet, produksjonsavbrudd i landbaserte anlegg, enorme kapitalbehov og underskudd, og logistikk-problemer.

Dette har ført til avtakende tillit i markedet og lavere interesse for selskapet, noe som forklarer de enorme emisjonsrabattene Atlantic Sapphire har måttet innføre for å tiltrekke kapital.

Som vist til nå kan en emisjon ha ekstremt negative implikasjoner for aksjekursen til et selskap, men kan som sagt også være positive.

Emisjoner kan ha positiv effekt på aksjekurser

Den profilerte bedriftslederen Henry Singleton skapte enorme aksjonærverdier over flere tiår gjennom sin ledelse av det amerikanske teknologikonglomeratet Teledyne. Oppskriften hans var optimal kapitalallokering.

Singleton kjøpte tilbake aksjer når de var billige, utstedte gjeld når dette kunne gjøres til attraktive lånerenter, utbetalte utbytte når han ikke så gode reinvesteringsmuligheter, og forble disiplinert på oppkjøpsfronten ved å kun gjennomføre oppkjøp til rimelige multipler. I tillegg utstedte Singleton regelmessig aksjer når han anså Teledyne aksjen som dyr.

Men hvordan kan emisjoner være verdiskapende for aksjonærer om eierandeler utvannes?

Jo, på lik linje med at et selskap får tilbakekjøpt et større antall aksjer (innvannende effekt) til samme pengesum når aksjekursen faller, begrenser ledelsen utvanningseffekten – altså hvor mye hver aksjonærs andel i selskapet reduseres – og maksimerer emisjonsprovenyer ved å gjennomføre emisjoner på høye prisnivåer.

Gamestop (GME) har hentet $2,1 milliarder i ny kapital

Selv om Gamestop (GME) er en svært spekulativ og kontroversiell aksje, har ledelsen utnyttet den irrasjonelle prisingen til å styrke selskapets balanse og følgelig øke aksjeverdiene.

Bare i 2024 har selskapet gjennomført emisjoner med samlede emisjonsprovenyer på mer enn $2,1milliarder, til en snittpris på $28,49 p/aksje. Dette tilsvarer en prising på rundt 218x inntjening.

Hvorvidt dette inntjeningsnivået er midlertidig undertrykt eller varig forblir å se, men det er uansett klokkeklart at selskapet får innhentet betydelig mer penger enn det fundamentene rettferdiggjør.

Selv om emisjoner generelt sett er en ufordelaktig finansieringskilde grunnet faktorer som emisjonsrabatter for å tiltrekke kapital og utvanning av eksisterende aksjonærer, så finnes det enkelte unntak.

Singleton kombinerte ulike finansieringskilder og kapitaldistribusjonsmetoder i en årrekke, og maksimerte emisjonsprovenyer ved å utnytte kortsiktig markedseufori. Denne optimale kapitallokeringen sikret billig finansiering og en jevn økning i eksisterende aksjonærer sine eierandel, og resulterte følgelig i at enorme aksjonærverdier ble skapt.

Vanlige spørsmål om hvordan emisjon påvirker aksjekursen